焦點訪談丨白羊絨走出去 新遊客走進來 援藏碩果滿高原
2026-03-12 15:03 1,967次浏览本報記者 毛藝融 港交所IPO定價機制迎來重要改革。8月1日，港交所就優化首次公開招股市場定價及公開市場規定的諮詢文件刊發諮詢總結(以下簡稱「新規」)，新規在8月4日正式生效。 此次改革聚焦多個方向，包括優化新股配售比例分配、降低公眾持股量門檻、便利「A+H」股發行人。調整後，港股新股發售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，同時保留基石投資者6個月禁售期，未作放寬。 早在去年12月份，港交所刊發有關優化首次公開招股、市場定價及公開市場的建議諮詢文件(以下簡稱「原建議」)，引發市場各方廣泛探討。今年2月份，港交所集團行政總裁陳翊庭曾發文表示，此次改革建議可能是近三十年來對香港新股定價機制最全面、最深入的一次調整，旨在讓規則適應市場變化，提升香港新股市場的國際競爭力。 港交所認為，此次新規可以為發行人和投資者在新股定價和股份分配方面建立一個更靈活、清晰和透明的框架，進一步提升定價效率、吸引國際發行人和投資者，鞏固中國香港作為國際金融中心的競爭力。 涉及多項變化 香港新股發售分為基石認購、建簿配售和公開認購三部分。此前，新股發售一般安排10%為公開認購(針對個人投資者)，90%為國際認購(針對機構投資者，即「基石配售+建簿配售」)，並根據超額認購倍數，可以將公開認購的比例最多回撥至50%。 在此規則下，新股發售在公開認購部分尚未完成時，機構投資者都無法確定可以在配售部分會獲分配多少股份，並失去預算。如果在公開認購踴躍的情況下，發行人可能會將多達50%的股份撥往公開認購部分。這也意味著，無論建簿配售熱烈與否、基石比例多高，香港公開認購組別的投資者可獲得的強制回撥最多為50%。 此次新規，港交所規定發行人將首次公開招股時初步擬發售股份的至少40%分配至建簿配售部分，即最低分配比例由原建議的50%下調至40%。 談及原因，港交所上市主管伍潔鏇表示：「現在的新股交易規模往往要比以前大5倍至10倍，也有更多國際投資者和機構投資者參與其中。今年以來的大型新股，大多數基石投資者及配股部分的機構投資者都來自海外市場，因此制度上也要做出配合以滿足國際投資者的需要。」 有投行人士告訴記者，40%的建簿配售硬性要求有助於穩定大型IPO定價，避免散戶過度追捧導致的破發風險。 「目前香港市場的交易接近九成都來自機構投資者，有必要引入適當的規則調整，確保機構投資者、全球投資者與散戶投資者在新股發行的股份中取得平衡的分配比例。」伍潔鏇解釋說，如果新股定價機制中沒有足夠的定價者，定出來的價格就可能不夠準確，令公司上市後股價出現較大波動。因而，港交所現在要求新股發售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，回補機制也作出修訂。 在公開認購部分，香港聯交所允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發售的分配機制。機制A下，分配至公開認購部分的最大回撥百分比由原建議的20%上調至35%。對此，一位港股上市公司董秘對記者表示，新規之後，回撥給散戶的部分從原來最高可達50%的比例降低到35%了，將進一步限制那些賣不出股票想搞「惡意」回撥的小市值公司。 機制B下，引入新的機制選項，要求發行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發售股份的10%(上限為60%)，並無回補機制。這意味著，機制B下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調至60%。對於機制B，前述董秘表示，對機構搶購的IPO項目來說，發行人普遍偏向於壓低公開配售比例，目前新規允許壓低公開配售比例，下限最低為10%，有利於控制上市當日的股價波動。 擬調整公眾持股量門檻 此外，香港聯交所就持續公眾持股量規定展開進一步諮詢，今年10月底截止。 根據此前的規定，無論何時，上市公司應維持上市時的規定公眾持股量百分比，即25%或上市時規定的任何較低百分比(初始規定門檻)。 伍潔鏇表示，目前25%的初始公眾持股量門檻是多年前的規定，單一比例欠缺靈活性，要求也遠高於其他國際交易所。「我們的市場現在迎來越來越多市值龐大的公司上市，在這些情況下，25%的股份可能牽涉龐大的金額。」伍潔鏇表示。 港交所擬引入一個根據市值而設的層級式初始公眾持股量要求，為申請上市的企業提供更明確的參考指引，吸引企業來港上市。 此前，據陳翊庭介紹，設立公眾持股量要求的初衷是為了確保公開市場上有足夠的股票可供交易，防止股價操控和減少過度的股價波動。與其他國際證券交易所相比，港交所在這方面設定的門檻偏高，可能會削弱市場吸引力。 根據港交所的諮詢文件，普通類型的上市公司公眾持股比例除了可以選擇25%的初始規定門檻外，也可選擇替代方案，即達到10億港元市值及10%公眾持股量。對於「A+H」發行人，港交所建議，公眾持股比例調整為「公眾持有的H股必須達到10億港元市值或5%公眾持股量」。 今年以來，A股公司密集籌備赴港上市。部分發行人及機構認為，此前港交所對「A+H」股設定的發行比例過高，且單一的比例門檻欠缺靈活性。 「考慮到『A+H』發行人也須符合A股市場的公眾持股量規定，因此港交所對其在香港上市的初始公眾持股量要求也採用一個較靈活的標準。」伍潔鏇介紹。 港交所還引入了初始自由流通量規定，例如，適用於「A+H」發行人的初始自由流通量門檻由原建議中「佔H股總數的10%」降低為「佔A+H股總數的5%」。目的在於，確保這些企業在IPO之後有足夠股份在市場上交易。這些新的規定既符合國際慣例，也能提升香港上市機制的吸引力。 退市機制方面，此前港交所規定，主板公司停牌18個月，GEM(香港創業板)公司停牌12個月，即可除牌。此次諮詢文件建議，若發行人公眾持股量嚴重不足，便加上股票標記；若發行人未能於18個月(GEM公司12個月)內恢復公眾持股量，即可除牌。 伍潔鏇表示：「港交所致力於不斷優化香港《上市規則》，以滿足全球不同行業及不同規模發行人的需要。這次的建議為發行人提供更大的靈活性，方便其進行更好的資本管理，同時也引入了有力防止長期違規情況發生的措施，加強保護公司股東的利益。」（證券日報）
今年是「綠水青山就是金山銀山」理念提出20周年。 20年來，在「兩山」理念的指引下，我國生態文明建設和生態環境保護髮生歷史性、轉折性、全局性變化，書寫了人與自然和諧共生的壯麗篇章。 守護綠水青山，築牢民生幸福根基。良好的生態環境是最公平的公共產品，是最普惠的民生福祉。中國始終堅持以人民為中心的發展思想，將滿足人民群眾日益增長的優美生態環境需要作為重大政治責任和奮鬥目標。從浙江安吉餘村果斷關閉汙染礦山、重塑綠水青山，到塞罕壩三代人接力將茫茫荒原築成百萬畝林海；從舉全國之力堅決打好汙染防治攻堅戰，到生態環境質量實現歷史性改善——藍天白雲成為常態，清水綠岸重回身邊，土壤汙染風險得到有效管控；2024年，全國地級及以上城市細顆粒物(PM2.5)平均濃度為29.3微克/立方米，全國地表水優良水質斷面比例達到90.4%，首次超過90%。生態環境的持續改善，顯著提升了人民群眾的獲得感、幸福感、安全感，生動印證了「環境就是民生，青山就是美麗，藍天也是幸福」的深刻內涵，為社會的和諧穩定築牢了堅實的生態屏障。 激活綠色動能，開闢高質量發展新局。「綠水青山就是金山銀山」理念深刻揭示了保護生態環境就是保護生產力、改善生態環境就是發展生產力的內在規律。中國堅決摒棄「先汙染後治理」的老路，以壯士斷腕的勇氣推動發展方式綠色轉型。產業結構深度優化，能源結構持續清潔化，建成了全球規模最大的清潔電力供應體系和清潔鋼鐵生產體系。「十四五」前四年，單位國內生產總值(GDP)能源消耗累計降低11.6%，接近歐盟2024年碳排放總量的50%。實踐證明，高水平生態環境保護非但不會阻礙發展，反而是塑造新質生產力、培育新競爭優勢的源泉，為中國式現代化鋪就了生態優先、綠色低碳的康莊大道。 貢獻中國方案，引領全球生態治理。源於中國實踐的「綠水青山就是金山銀山」理念，蘊含著解決全球生態困境的東方智慧，日益得到國際社會廣泛認同。中國深度參與全球環境治理，堅定履行國際責任，累計淘汰消耗臭氧層物質佔發展中國家總量一半以上；作為《生物多樣性公約》第十五次締約方大會主席國，推動達成歷史性「昆蒙框架」，共建地球生命共同體；積極建設綠色「一帶一路」，與31國共建綠色發展夥伴關係，為120多個發展中國家培訓生態治理人才萬餘次，菌草技術惠及全球百萬農戶……中國以切實行動向世界證明，經濟發展與生態保護可以並行不悖、相得益彰，綠水青山所孕育的發展機遇與幸福圖景，屬於中國，也屬於全世界。 二十載初心如磐，九萬裡風鵬正舉。「綠水青山就是金山銀山」理念已深深融入中華大地的發展實踐與人民的生活日常，展現出強大的實踐偉力。展望未來，中國將繼續做生態文明建設的堅定實踐者、全球可持續發展的重要貢獻者，以更大力度、更實舉措推進美麗中國建設，攜手各國共建人與自然和諧共生的美麗世界，為人類文明永續發展貢獻不竭的中國力量。(甄郝)
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