解鎖1327.8萬戶新設經營主體背後的活力密碼
2025-10-31 19:56 7,981次浏览本報記者 毛藝融 港交所IPO定價機制迎來重要改革。8月1日，港交所就優化首次公開招股市場定價及公開市場規定的諮詢文件刊發諮詢總結(以下簡稱「新規」)，新規在8月4日正式生效。 此次改革聚焦多個方向，包括優化新股配售比例分配、降低公眾持股量門檻、便利「A+H」股發行人。調整後，港股新股發售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，同時保留基石投資者6個月禁售期，未作放寬。 早在去年12月份，港交所刊發有關優化首次公開招股、市場定價及公開市場的建議諮詢文件(以下簡稱「原建議」)，引發市場各方廣泛探討。今年2月份，港交所集團行政總裁陳翊庭曾發文表示，此次改革建議可能是近三十年來對香港新股定價機制最全面、最深入的一次調整，旨在讓規則適應市場變化，提升香港新股市場的國際競爭力。 港交所認為，此次新規可以為發行人和投資者在新股定價和股份分配方面建立一個更靈活、清晰和透明的框架，進一步提升定價效率、吸引國際發行人和投資者，鞏固中國香港作為國際金融中心的競爭力。 涉及多項變化 香港新股發售分為基石認購、建簿配售和公開認購三部分。此前，新股發售一般安排10%為公開認購(針對個人投資者)，90%為國際認購(針對機構投資者，即「基石配售+建簿配售」)，並根據超額認購倍數，可以將公開認購的比例最多回撥至50%。 在此規則下，新股發售在公開認購部分尚未完成時，機構投資者都無法確定可以在配售部分會獲分配多少股份，並失去預算。如果在公開認購踴躍的情況下，發行人可能會將多達50%的股份撥往公開認購部分。這也意味著，無論建簿配售熱烈與否、基石比例多高，香港公開認購組別的投資者可獲得的強制回撥最多為50%。 此次新規，港交所規定發行人將首次公開招股時初步擬發售股份的至少40%分配至建簿配售部分，即最低分配比例由原建議的50%下調至40%。 談及原因，港交所上市主管伍潔鏇表示：「現在的新股交易規模往往要比以前大5倍至10倍，也有更多國際投資者和機構投資者參與其中。今年以來的大型新股，大多數基石投資者及配股部分的機構投資者都來自海外市場，因此制度上也要做出配合以滿足國際投資者的需要。」 有投行人士告訴記者，40%的建簿配售硬性要求有助於穩定大型IPO定價，避免散戶過度追捧導致的破發風險。 「目前香港市場的交易接近九成都來自機構投資者，有必要引入適當的規則調整，確保機構投資者、全球投資者與散戶投資者在新股發行的股份中取得平衡的分配比例。」伍潔鏇解釋說，如果新股定價機制中沒有足夠的定價者，定出來的價格就可能不夠準確，令公司上市後股價出現較大波動。因而，港交所現在要求新股發售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，回補機制也作出修訂。 在公開認購部分，香港聯交所允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發售的分配機制。機制A下，分配至公開認購部分的最大回撥百分比由原建議的20%上調至35%。對此，一位港股上市公司董秘對記者表示，新規之後，回撥給散戶的部分從原來最高可達50%的比例降低到35%了，將進一步限制那些賣不出股票想搞「惡意」回撥的小市值公司。 機制B下，引入新的機制選項，要求發行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發售股份的10%(上限為60%)，並無回補機制。這意味著，機制B下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調至60%。對於機制B，前述董秘表示，對機構搶購的IPO項目來說，發行人普遍偏向於壓低公開配售比例，目前新規允許壓低公開配售比例，下限最低為10%，有利於控制上市當日的股價波動。 擬調整公眾持股量門檻 此外，香港聯交所就持續公眾持股量規定展開進一步諮詢，今年10月底截止。 根據此前的規定，無論何時，上市公司應維持上市時的規定公眾持股量百分比，即25%或上市時規定的任何較低百分比(初始規定門檻)。 伍潔鏇表示，目前25%的初始公眾持股量門檻是多年前的規定，單一比例欠缺靈活性，要求也遠高於其他國際交易所。「我們的市場現在迎來越來越多市值龐大的公司上市，在這些情況下，25%的股份可能牽涉龐大的金額。」伍潔鏇表示。 港交所擬引入一個根據市值而設的層級式初始公眾持股量要求，為申請上市的企業提供更明確的參考指引，吸引企業來港上市。 此前，據陳翊庭介紹，設立公眾持股量要求的初衷是為了確保公開市場上有足夠的股票可供交易，防止股價操控和減少過度的股價波動。與其他國際證券交易所相比，港交所在這方面設定的門檻偏高，可能會削弱市場吸引力。 根據港交所的諮詢文件，普通類型的上市公司公眾持股比例除了可以選擇25%的初始規定門檻外，也可選擇替代方案，即達到10億港元市值及10%公眾持股量。對於「A+H」發行人，港交所建議，公眾持股比例調整為「公眾持有的H股必須達到10億港元市值或5%公眾持股量」。 今年以來，A股公司密集籌備赴港上市。部分發行人及機構認為，此前港交所對「A+H」股設定的發行比例過高，且單一的比例門檻欠缺靈活性。 「考慮到『A+H』發行人也須符合A股市場的公眾持股量規定，因此港交所對其在香港上市的初始公眾持股量要求也採用一個較靈活的標準。」伍潔鏇介紹。 港交所還引入了初始自由流通量規定，例如，適用於「A+H」發行人的初始自由流通量門檻由原建議中「佔H股總數的10%」降低為「佔A+H股總數的5%」。目的在於，確保這些企業在IPO之後有足夠股份在市場上交易。這些新的規定既符合國際慣例，也能提升香港上市機制的吸引力。 退市機制方面，此前港交所規定，主板公司停牌18個月，GEM(香港創業板)公司停牌12個月，即可除牌。此次諮詢文件建議，若發行人公眾持股量嚴重不足，便加上股票標記；若發行人未能於18個月(GEM公司12個月)內恢復公眾持股量，即可除牌。 伍潔鏇表示：「港交所致力於不斷優化香港《上市規則》，以滿足全球不同行業及不同規模發行人的需要。這次的建議為發行人提供更大的靈活性，方便其進行更好的資本管理，同時也引入了有力防止長期違規情況發生的措施，加強保護公司股東的利益。」（證券日報）
8月9日，「何以中國・和合共生」網絡主題宣傳活動將在天津正式盛大開啟。這座 「九河育城、海陸交匯」的城市，正以煙火人間為卷、以舌尖滋味為筆，書寫著中華文明精神內涵的鮮活註腳。從三岔河口的漕運千帆到五大道的萬國建築，從清晨早點攤的熱氣騰騰到非遺工坊的匠心傳承，天津的「津津有味」裡藏著中華魂最生動的模樣。「一橋一景」 海河夜景燈光「綻」出頂流（來源：今晚報）在天津人的日常語境裡，「津津有味」從來不止是味覺體驗。當鍋巴菜的醬香漫過晨霧，茶湯的甜香混著相聲的喝彩，炸糕的油香裹著街坊的笑語，這縷 「津津」 滋味早已超越舌尖，成為解碼中華文明的鑰匙 —— 在煙火氣中藏著包容之智，在老手藝裡凝著堅守之力，在人情味中透著和諧之美。天津的美食版圖，是一部寫在餐桌上的文明交融史。作為「九河下梢」的漕運樞紐，南來北往的商船不僅載來絲綢茶葉，更讓南北飲食文化在此碰撞出奇妙火花，熬成一鍋兼容並蓄的 「津味濃湯」。狗不理包子「南料北做」，取南方餡料「三分肥七分瘦」的配比，融北方麵食鬆軟筋道的口感，十八道褶暗藏中華文明兼容並蓄的味覺密碼。耳朵眼炸糕以北方黏米裹南方豆沙，經油炸後外酥內糯，恰如海河匯九河，在南北風味交融中成就津味傳奇。最具代表性的鍋巴菜，堪稱包容精神的具象化表達：南方綠豆磨製的面坯與北方十餘種香料熬煮的滷汁相遇，再點綴本地香菜、辣油，街頭現做的煙火氣裡，「海納百川」的智慧清晰可見。這種融合併非簡單疊加，恰似天津廣納四方的城市氣質，讓多元風味在碰撞中各展所長，於共生中孕育出獨特滋味。天津美食的「有滋有味」離不開匠人們代代相傳的堅守與創新，那些街頭巷尾的老手藝，沒有躺在博物館裡沉睡，而是在煙火中活態傳承，成為中華文明 「生生不息」的見證。楊柳青茶湯攤前，老師傅執龍嘴大銅壺，依「三篩三晾」之法選料，循「七分燙三分攪」之技衝制，麥桂飄香。天津美食匠人對「味在毫釐」的執著，與泥人張「形神兼備」 的匠心同源。耳朵眼炸糕六代傳人恪守古法，江米浸泡七日，精準控餡溫，手工揉面守本，融入紫薯、抹茶等新味創新，以傳承與革新彰顯中華「精益求精、守正創新」的精神。天津的「津津有味」，不僅在於食物，更在於其中蘊含的人情溫度，這正是中華文明「以和為貴」的生動體現。早點攤裡，老闆熟稔地招呼著「張大爺多加辣」「李嬸無糖豆漿」，食客們圍桌談天，一句「您了慢用」滿是鄰裡溫情。這種 「買賣摻情誼」的氛圍，讓飲食成為維繫社群的紐帶，也如古文化街商戶 「既做生意也傳手藝」 的共享情懷，傳遞著中華文化的溫度。就連美食裡都藏著天津人的豁達幽默：「狗不理」 的名號帶著自嘲式的詼諧，茶館裡「茶湯配相聲」的搭配透著生活智慧。從抗戰時期百姓用炸糕慰問子弟兵，到如今老字號為環衛工人送熱乎早點，這份「守望相助」的溫情讓天津的煙火氣始終暖人心脾，正是中華文明 「仁愛共濟」精神的生動演繹。當「何以中國」叩問天津「津津有味」，答案便藏在鍋巴菜的包容、茶湯手藝的堅守與早點攤的溫情裡。這滋味浸潤著河海交融的豁達，鐫刻著匠心傳承的執著，流淌著鄰裡守望的溫度。天津以市井煙火詮釋「和合共生」，恰印證中華文明的生命力，始終紮根於代代相續的生活本味中。（大河網特約評論員 左崇年）
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